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今早有加我微信的投资人突然问了一个问题：拍拍贷出问题了？作为国内第一家P2P平台兼纽交所上市公司，拍拍贷要是出问题了，肯定是大新闻。不过拍拍贷最近的动态略微有点多，而我这边关心拍拍贷的投资人也不少，于是有此文章。1.11月5日，拍拍贷官网发布公告称，拟更名“信也科技”。2.11月1日，拍拍贷创始人张俊在2019中小银行发展高峰论坛上表示：我们和P2P已经不再有什么关系了。3.8月22日，拍拍贷创始人张俊在2019中国零售金融发展峰会上表示：拍拍贷不是P2P。首先看第一个最重要的逻辑：拍拍贷账上的钱能不能覆盖坏账？答案是拍拍贷的现金储备和风险准备金足以保障投资人的本金（及利息）。据拍拍贷2019Q2财报：2019Q2，拍拍贷共放款216亿元，净利润为6.60亿元。这就是说，截至2019年6月30日，拍拍贷的借贷余额由2018Q4、2019Q1、2019Q2未到期的贷款组成。从下图的Vintag M1+逾期率（相当于坏账率）曲线可以看出，拍拍贷2018Q4和2019Q1的贷款坏账率不会超过2017Q2的7.24%。拍拍贷Q2的90天内（15-89天）和90天以上（90-179天）的逾期率分别为3.65%和3.66%，较Q1分别降低0.21%和0.14%。预估拍拍贷2019Q2贷款的坏账率也不会超过7.24%，则坏账率约7.24%。财报原文显示，（截至2019年6月30日），（拍拍贷）质量保证基金的总余额，包括受限制现金人民币3,307.3百万元和应收质量保证基金人民币2,497.3百万元，相当于未偿还贷款总额的22.5％受到了风险准备金保障。坏账率7.24%，即拍拍贷需要垫付给投资人和金融机构17.95亿。而拍拍贷的风险准备金规模高达33.07亿元，另外账上现金14.29亿元，主要在理财产品的短期投资为9.89亿元。再看第二个逻辑：如果P2P被一刀切，拍拍贷能否完成转型？前段时间，我写过一段话：如果P2P能保留，当然最好；不能保留，也要有这个心理预期。机构资金金额和占比是衡量P2P平台转型能力的唯一指标。举个例子：拍拍贷在今年二季度放款216亿，机构资金占比为44.8%，为97亿；玖富在今年二季度放款97亿，机构资金占比为58%，为56亿。虽然44.8%＜58%，但97＞56，当然是机构资金金额更高的拍拍贷转型能力更强。根据拍拍贷10月9日的财报公告：公司在扩大机构合作伙伴的资金方面继续取得稳步进展。其三季度放款总额达246亿，环比今年二季度的216亿增长13.9%，其中机构资金放款185亿，占比75.1%，这一数字在今年二季度为44.8%。今年9月，拍拍贷撮合借贷总额为71.6亿，其中来自个人的资金只有1.8亿（官网披露），机构资金占比97%。今年10月后（拍拍贷）所有撮合贷款的资金均来自机构，即机构资金占比100%。这些数据都在强调一点：拍拍贷转型成果明显，压力相对不大。老实说，我对4家P2P的转型最有信心，分别是陆金服、拍拍贷、桔子理财和友金服。最后看第三个逻辑：清退就意味着投资人的钱必然遭受损失吗？答案不是必然的，这取决于平台的资产质量和股东兜底能力。总体来说，平台的资产质量越高，股东的钱越多，投资人利益越有保障。举个例子：A平台待收1忆，坏账50%，股东账上3亿；B平台待收50亿，坏账25%，股东账上10亿。即便A平台坏账50%，但因为待收只有1个亿，所以相对于股东的3亿，坏账5000万还是可以兜住的。而B平台尽管账上有10亿，看着比A多7亿，坏账也比不上A的50%，但因为待收50亿，意味着坏账规模有12.5亿，股东的10亿兜不完。通过这个例子也能明白，为什么大多数能良性退出的是不知名小平台，而大平台曝出问题后很难善终。虽然拍拍贷待收高，不能像小平台能够完成一次性退出（未到期的也能退出），但因为账上现金可覆盖坏账规模（在今年二季度，账上现金57.25亿，坏账规模17.95亿），所以投资人陆续到期本息提现，问题相对不大。只出不进基本已经成为共识，所以就不要再问某某平台还能不能投了。但当在车上的投资人问到某某平台到底还安不安全，同样要回归到最核心的问题：平台股东的钱能不能覆盖坏账。解决不了这个问题，我也没法给出一个100%的答案。上市系平台可以给出一个相对准确的答案，但未上市平台根本没法说。上市系平台账上的钱有多少，坏账多少，钱能不能覆盖坏账，清清楚楚，明明白白。而未上市平台的年度会计报告，这里不说100%造假，但起码失真。我之前分析过的玖富、你我贷，上市财报和平台财务审计报告就不一样。总体来说，清退是2019年的主题，只有极少数优质平台能够完成转型或良性退出。从目前了解到的信息，备案要求也十分严格，大部分平台都不符合条件。
