6月7日、6月8日是高考日，首先预祝全国1000多万的考生可以取得优异的成绩。
01、
今天我们说说上海的作文题，K哥甚至觉得出题人可能是做投资的人。
试题内容：有人说，经过时间的沉淀，事物的价值才能被人们认识；也有人认为不尽如此。你怎么看？请写一篇文章，谈谈你的思考。
K哥一看，这个不就是价值投资吗？
时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人，随着时间的流逝，我们就可以看到哪些企业在真正的为社会创造价值，哪些企业在毁灭价值。
当然题目也许是个美好的期许，我们都希望所有的投资者都可以真正的去做投资，而不是去做投机。
格雷厄姆的《聪明的投资者》是1949年出版的，至今已经73年了，巴菲特的价值投资理念已经60年了，但是仍无法改变人们对投资的看法。
热点、事件，仍然是投机者的避风港，K哥希望投资者每天可以该吃饭吃饭、该睡觉睡觉，在什么时间做什么事。
时间是优秀企业的朋友，随着市场的扩大，渗透率也会越来越高，业绩也会一年比一年好，我们买入这样的企业，我们的资产会随着这些优秀的企业一同成长的。
未经他人苦，莫劝他人善，没有不幸经历的人反而是不幸的，厄运才是你运气的起始，K哥希望正在看这文的你，可以少受些苦。
K哥并不聪明，但K哥觉得自己是聪明人。什么是聪明人，就是犯了一次错，下次不再犯了。
02、
今天我们来看看面对中国联通，你能否做一个聪明人？
营业收入上看，2002年是362个亿，到2021年预期增长到3386个亿，营业收入预期增长9倍。
扣非净利润上看，2002年是19亿，2021年预期是72个亿，扣非增长4倍。
市值上看，2002年市值是565亿，2021年的市值是1345亿，市值增长2.4倍。
投资者回报看，2002年3.05元买入的话，持有至今是7.5，投资者回报是2.5倍。
总结一下：营业收入是最大的数字，但是营业收入的增长并没有带来同等规模的利润增长，是因为净利率下降了。
市值增长2.5倍，扣非净利润增长了4倍，这里可能出现了低估的机会。不过，投资者回报确实有点没法看，持有20年，回报2.4倍，平均年化收益12%左右，也就能起到保值的作用吧。
简单说说这些数据关系：
理论上：营业收入增长≈扣非净利润增长≈市值增长≈投资者回报，这是在不计算现金分红和投机者参与的情况下，仅仅说投资的情况下，这四组数据应该是相等的。
都说创收，创收。什么叫创收？
就是指的营业收入，当你的原材料转化为的产品没有人购买，当你研发出的技术、产品、新材料不被市场买单，你又能如何创收？
暂时的弯路，可口可乐、麦当劳也走过，但是若在错误的路上越努力，你离正确的路就越来越远了。
当你的产品没有得到市场的认可，是继续通过增加三费（财务费用，管理费用，销售费用）来让市场响应，亦或是及时止损？这里需要的是管理层的决策能力。
营业收入的增长理论上会增加净利润，因为从业绩转化为利润，中间有太多的不确定。
三费是否提高？原材料的价格如何？
尤其是矿制品、金属制品这种对上游极端依赖价格的公司，原材料的涨跌甚至直接决定了他们的命运，还有经营外支出、研发费用、税等等。
当然还有最重要的就是竞争，没有竞争壁垒的公司，只会没有下限的降价，直到成本扛不住，或把竞争对手耗死。
所以K哥认为扣非净利润，是一个非常重要的经济指标。因为只有公司赚钱了，股价才有可能涨，公司若不赚钱，你就只能靠那张嘴了。
这也就是当市值小于扣非净利润的时候，是有可能出现低估机会的原因。
03、
让我们来继续看看中国联通。
从毛利率和净利率看：
2002年毛利率50.8%，净利率12.5%；
2021年毛利率26.6%，净利率4.7%。
2002年营收100元，毛利润50元，到手里12.5元；
2021年营收100元，毛利润26元，到手里只有4.7元了。
同样的两个人，一个月薪10000元，一个月薪2500元，月薪1万的人每个月可以买书、短途旅行、还可以去社交、还有存款。
但是另外一个2500元月薪的人，恐怕连活着都是一件不易的事。
这10000元不就是营业收入吗？只不过他拥有更多的支配权，他可以灵活支配。
这不就是企业吗？营收的增长，毛利润不变的情况下，会有更多的选择做与不做的权利，但是显然中国联通随着营业收入的增长，毛利润越来越低，这说明这钱赚的太不容易了，越来越不容易，现在惨到营收100元，只有4.7是可以支配的。
来计算下三费的占比，2020年三费占比为18.5%，2002年三费占比为28%，三费不止没涨，反而还下降了近10个点。
我们发现了一个问题，就是投资收益的占比，2002年投资收益1400万，占扣非净利润的1%，2021年投资者收益28.47亿，占扣非净利润的52%，2020年营业收入3000亿和2002年营业收入395亿，核心业务赚的钱是一样的，都是20亿左右。
但是营业总成本2020年比2002年整体提高了10%，这个生意赚钱太难拿了，但是垄断和投资带来的收益足以支撑。
这里可能是营收无法转化为利润的主要原因。
试想一下，每天必须用的电话，试想落入到商业中，当话费和网费高到离谱，怎么办？这是刚需，难道不用手机吗？
这里就体现了大政府大市场的好处，起到调节的作用，让你有钱赚的同时老百姓也用得起。
感谢政府，但是凡事都有好的一面和不好的一面，费用下来了，流量免费了，大量的活动，造成了机不离手，买好的手机为的是和朋友沟通的更加流畅、紧密，但是现在又有多少人做到了？
有多少人抱着手机就是一天？一根线，就可以躺平。
K哥爱看书，到哪都拿一本，没事就翻翻，K哥出去的交通工具基本都是地铁，坐过这么多次地铁了，K哥永远是唯一的那个人，唯一一个拿书的人，这里不免有些许担忧。
分红和募资上看，上市IPO115亿，增发3次648亿，配股1次，总共募资808亿。
我们看看分了多少钱？一共分了184亿，还差524亿没分出来，真是属貔貅的，只进不出，作为行业龙头，并没有起到表率的作用，未来还需要继续努力呀。
不好赚钱的生意，ROE都不会太高。
分红少，主营业务利润20年没有增长，只有营收的增加，这是典型的虚胖。
营收无法转化为利润，这样的公司起码给我6%的收益率，我才有兴趣，6个点是1倍PB来计算下，平均5%ROE下，0.83倍的PB，才是买入的机会。
也就是破净还不够，起码要到0.83倍的PB，我才对你有兴趣。
看看PB，现在还真是有机会。
我们发现在2013年-2014年，你有两年的时间可以考虑买入。2016年1倍的PB同样也是买入的机会。
重点是当下0.89的PB，又到买入机会了！我们来看看前两次机会，联通的市场表现。
第一次机会上涨270%；
第二次机会上涨148%；
市场的想象空间只有实际PB的1倍，在0.83倍PB买入，最高PB溢价是3.14倍，也就是现在买入持有至2倍PB左右，就可以逢高减仓了。
赚钱要不要这么简单呢~
标记下扣非净利润，看看和市值的关系是什么情况。
最低市值是扣非净利润的13倍，而目前市值是扣非净利润的19倍，算下来估值并不低，所以并不支持买入。
04、
这时就难办了，该不该买呢？
简单的人有福了，无论你是相信PB、ROE还是估值，只相信一样，操作就简单。
相信PB的现在就是买入机会，相信估值的，就要等一等了。
关键是这个“信”字，你到底能信到什么程度，在出现信号到时，能否把人性的一面撇开，无脑的买入？
在出现2倍PB的中国联通的时候，市场可能正处牛市，你又能否撇开人性做出抛售的动作？
做投资难，难就难在这个逆反人性的操作，别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。
最后再多说一句，即使有机会，K哥自己不会买联通的股票。原因很简单，国家说了算的行业，基本不会有太大的溢价空间。而且国家对行业掌控太深，如果政策动荡，对企业就是毁灭性的打击。
