诺力说完，讲支股票——三元股份
营业收入,从上市到2020年，增长5.7倍
扣非净利润看，最多的一年赚了1.2亿。
上市时，市值46亿，目前市值78亿，市值增长1.7倍。
上市6元持有，现价7.4元，投资者回报1.2倍
上市19年，募资54亿，但是只分了1.38亿，差评！
数据总结一下：
营收增长5.7倍，但是无法转化为利润，相比于其他单品爆款食品类企业，比如承德露露、养元饮品等，三元乳业的资源可以用“一把好牌”来形容。
除了知名品牌“三元”之外，旗下拥有八喜、爱力优、极致、燕山、太子奶等知名品牌。业务范围更是涵盖了液体乳、发酵乳、乳饮料、奶粉、奶酪、冰淇淋、涂抹酱等系列产品。
拳头产品为啥不赚钱呢？
1．主业不赚钱
是的，卖牛奶不赚钱。
根据2020年上半年半年报披露：公司营业总收入是34.04亿，总成本是34.49亿元。
从子公司经营数据看，三元股份在北京之外地区的扩张并不顺利，河北、上海等地区的液态奶业务营收数据都不太理想。
河北三元实现净利润1733万元，同比下降36%；
上海三元上半年亏损额高达1169万，而2019年上海三元全年亏损7136万。
唐山三元实现盈利94万元，2019年亏损2102万元。
江苏三元亏损152万元，2019年盈利148万元。
除了液态奶业务外，2020年上半年，负责冰淇淋业务的艾莱发喜实现营收6.3亿元，同比下降23%。净利润为2136万元，同比减少5991万元。
半年报中，唯一比较亮眼的是2018年刚并表的主营涂抹酱业务的子公司香港三元食品股份有限公司，2020年上半年实现净利润3727万元，同比增加1537万元，增长幅度为70%。
但这不足以显著改善公司的整体盈利状况。
2.销售费用居高不下
主营业务亏损的一个重要原因就是销售费用的居高不下。与光明乳业相比，三元股份的销售费用率始终比前者要高出2个百分点，2019年甚至比光明乳业销售费用率高了5.26%。
3.经营业务混乱：
看三元投资情况，可能会惊到你。卖牛奶的公司，居然是靠投资麦当劳赚钱的。
由于近年来，麦当劳的经营势头十分良好，在之前的财务报表中贡献了绝大部分利润。
到了2020年，由于受到疫情影响，麦当劳的经营出现了亏损，此笔投资反映在报表上收益收益为亏损408万元。
麦当劳的亏损，直接导致三元股份失去了最大的利润来源，进一步凸显了主营业务乏力的困境。
最近，三元股份的主营业务为何突然赚钱了？
原来主要是三元股份完成了对法国BrassicaHoldings公司的并购，因此增加了其净利润。
2018年年初，三元股份联合复星竞购BrassicaHoldings100%股权项目完成交割，Brassica Holdings公司作为境外资产价值约为62.89亿元，占三元股份总资产的比例为45.01%。
而BrassicaHoldings全资持有法国StHubert公司100%股权，法国StHubert公司已经有113年的历史，产品主要为健康黄油涂抹酱系列及植物酸奶、饮料、甜品、水果混合产品等。
三元股份称，此次并购主要是为了引进健康有机产品，StHubert 公司产品定位高端、有机、健康，并购后有助于三元股份树立高端品牌形象，进一步丰富产品线。同时，三元股份可将其产品返销国内，扩宽进口产品种类。
目前，三元股份的植物涂抹酱业务已经由St Hubert 公司进行生产经营。
然而，这也是一次“价值不菲”的交易。据三元股份2018年中报披露，股权取得成本高达31.12亿元，产生商誉16.1亿元。
为了完成这场并购，三元股份将原用于建设国家母婴乳品健康工程技术研究中心的2亿元募集资金改为用于本次并购，此前非公开发行股份募集的部分资金利息及购买银行理财产品的收益也用于本次并购，同时申请了1.92亿欧元过桥贷。
三元主营业务混乱，根本看不清其运营模式靠什么赚钱，所以我们作为普通人，看不懂的东西，连碰都不要碰！
再看应收账款，大量的营收显示产品给别人，但钱赚不回来！
03、
价格层面，ROE现在要归零了。
看不出企业发展的意图，摸了半天，没有摸到这个公司的大动脉在哪。
ROE周期性明显，2003年上市后，最高的ROE在5%，那我们就在5%的时候PB破1再买入吧，看看2007年前后和2014年前后有没有机会！
没机会，大家炒的还挺高兴的。
再看扣非净利润和市值的关系，2003年上市是25倍，现在还有35倍，经营模式又不清晰，看不懂经营层到底想怎么赚钱。
总结下这个公司：
三元收了上游公司、合资开了麦当劳、又收购了涂抹酱的公司，关键是主营业务还不赚钱。
你发现这家有一个特点，就是很难去给你一个估值，按照牛奶行业给估值？还是按餐饮行业给估值？还是按快消品估值？
完全是没有机会找到切口。这种多轮驱动的公司，又是做的差异很大的产品，这样公司估值很难有溢价。
巴菲特告诉我们，你看不懂的，就不要看。彼得林奇也说过，你不懂的事情上花费10分钟，你就浪费了10分钟！
