基本面对冲为核心，收益来源多样化
所有的公募产品都是相对收益，不保本也不保收益，这是常识。但仍有一些基金可以通过“绝对收益策略”，力争为持有人实现长期稳定的绝对回报。由于管理难度较大，绝对收益策略基金仍然是一个小众产品。像定期开放的绝对收益策略基金，到目前为止全市场也就二十来只。
这几年，我一直致力于“绝对收益”理念的普及。在《固收+方兴未艾，绝对收益深入人心》中，我给大家介绍了两种实现绝对收益的投资方法：“固收+”、对冲。在《这个绝对收益组合，年化10%》中，作为主理人，我自己更是身体力行，努力践行绝对收益。
为什么如此重视绝对收益呢？我认为：绝对收益产品是解决“基金赚钱、基民赔钱”问题的一个可行的方案，尤其是对于建立持有人的信任关系具有重要意义。
中国人传统的理财理念，还是喜欢到期还本付息这种借贷的模式。由于本金有保障、收益可预测，尽管收益率不是很高，老百姓依然非常认可。相反，净值型产品由于产品复杂、理解费劲，不确定因素较多，普及之路依然任重道远。绝对收益策略基金可以说是最接近老百姓这种理念的公募产品。尽管也是净值型产品、不保本也不保收益，但优秀的产品拉长时间来看，基本也能达到“获取绝对收益”的效果。
在众多的绝对收益策略基金中，汇添富绝对收益定开混合（000762）是我平时关注较多的一只基金。在《固收+方兴未艾，绝对收益深入人心》中，我曾给大家简单介绍过。这只基金成立于2017年3月15日，以绝对收益为策略，力争为持有人实现长期稳定的绝对回报。基金采用6个月定期开放的运作模式，业绩比较基准为一年期定期存款税后利率（目前约1.5%）。
为什么我会如此关注这只产品呢？
第一、这只基金成立至今所有运作期皆为正收益，投资者体验较好。
汇添富绝对收益已运行2.6年，期间经历涨跌轮回，也经历了价值、成长等风格切换，基本做到“任凭市场涨跌，我自稳健向上”。比如2018年单边下跌行情中，沪深300指数下跌25%，依然取得了3.59%的正收益。
图：汇添富绝对收益累计净值走势
来源：Wind，截至2019年11月6日
难能可贵的是，作为6个月定开基金，能做到期期正收益。截止今年三季度末，该基金共经历五个封闭运作期，每期都取得了正收益。这意味着之前每次开放期买入的投资者全部获利。
来源：Wind，截至2019年三季度末。基金过往业绩不预示其未来表现。基金投资需谨慎。该基金成立至今历年的业绩及比较基准为：8.60%/1.21%、3.59%/1.52%、13.16%/1.27%。
此外，这只基金收益也相当不错。汇添富绝对收益成立至今累计收益率为27.7%，年化收益高达9.6%，长短期业绩均大幅跑赢业绩比较基准。
其业绩在同类基金中也表现出众。目前全市场以绝对收益为策略的定期开放基金只有22只，比较稀缺。根据2019年基金三季报数据，该基金自成立至三季度末的业绩在同类基金中排名为5/22，跑赢同类平均收益11.27%。
图：汇添富绝对收益和同类基金收益对比（%）
来源：Wind，截至2019年三季度末，同类基金为银河证券基金评价中心分类：定期开放式绝对收益目标基金（A类）
汇添富绝对收益自成立以来，最大回撤是5.8%，波动率为4.8%，非常稳定。同时，反映基金风险收益比率的指标——夏普比率为1.6，说明承担单位风险带来的收益较高。
整体来看，汇添富绝对收益无论市场涨跌均有良好表现，回撤小、波动低、收益较高，持有人体验较好，这就是我们想要找的产品。
第二、汇添富绝对收益定开混合的投资策略清晰可靠
短期做出正收益并不难，难就难在实现长期正收益，尤其是在市场大幅波动的时候。要做到这一点，需要有长期可靠的投资策略。
经过长期跟踪观察，结合公开资料的研究，我们认为：汇添富绝对收益主要采用基本面对冲等多种策略进行管理。其中贡献主要收益的核心策略是基本面对冲策略，通俗说就是“挖掘股票收益（α），剥离系统风险（β），留下低风险稳健回报”。
先简单说一下对冲的原理。对冲策略有效实施的两个关键步骤是精选个股捕捉α收益，然后用股指期货对冲β风险。如下图所示：
第一步：精选个股构成股票组合，获取超额收益的同时也面临股市下跌的系统性风险。
第二步：通过卖空股指期货（主要是沪深300、上证50期货），对冲系统性风险，形成稳定的超额收益来源。
举个例子，假如某一年内，某基金在持有股票组合的同时做空沪深300指数，股票组合整体跌25%，沪深300股指期货跌35%（假设不计费用，做空收益35%）。如果能做到完全对冲，则可赚10%的超额收益。
2016年开始，国内股指期货由被限制走向恢复发展，保证金、交易费用不断下调，对冲成本降低。随着市场流动性逐步恢复，期货对冲策略有效性增强。在2018年，上证指数单边下跌25%，但公募对冲产品一半以上都是正收益。并且主要靠对冲策略，而非固收。
通过比较汇添富绝对收益和同类其他基金的底仓股票，我们发现汇添富绝对收益强调的是选股的基本面，即“基本面对冲”，并非普通依靠量化模型的对冲。
有一种说法：A股有较差的β（市场短期波动大），也有很好的α（优秀的个股长期收益显著）。十年来虽然指数表现一般，但仍涌现出了茅台、万科、格力、美的、恒瑞等一批优质个股。如果能剥离掉较差的β，就能给投资者留下很好的α。
在选股方面，汇添富绝对收益对个股的筛选条件非常严格。前十大重仓股始终以高股息率的蓝筹股和白马股为主，长期持有中国平安、长春高新、美的集团、贵州茅台、工商银行、格力电器等各行业的龙头公司。这些都是A股的“核心资产”，超额收益明显。通过行业配置和精选个股，汇添富绝对收益力争捕捉到“很好的α”（数据来源：基金2019年三季报）。
同时，依靠专业量化部门保驾护航，剥离了“较差的β”。做基本面对冲，这部分的技术含量很高，难度较大。汇添富基金拥有独立的量化部门，通过专业研判和操作，提高对冲操作的成功率。2018年上证指数下跌25%，而同期汇添富绝对收益却获取3.59%的正收益，这主要是靠成功的股指期货对冲实现的。在2019年二季度的震荡市中，将组合股票仓位提升至五成左右，通过基本面对冲策略也取得了稳定的阿尔法收益。
汇添富绝对收益采取6个月定期开放的运作模式，保持基金规模的稳定，为对冲操作提供了保障。定期开放既提升了收益空间，也能满足长期（半年以上）资金的流动性。
除了基本面对冲策略，固定收益投资也是汇添富绝对收益的一个收益来源，主要配置高等级信用债，久期偏短。如果债市机会明显的话，也会考虑提高配置比例。
总之，我们认为汇添富绝对收益以基本面对冲为核心，收益来源多样化，投资策略清晰可靠。再加上其长期业绩稳定，回撤控制有力，持有体验较好，是一个比较理想的绝对收益产品。我其实很想把它纳入绝对收益目标组合，只是由于采用定开方式运作，并非每日开放，只好作罢。
