今年疫情开市后的第一天，大树就在每周的直播课上建议固定收益要配置中产债基金。时至今日不负众望，今年债券基金的收益好到离谱，如果按照年化收益算，超过10%的也不少。
不过超常规的收益总是长期维持，出来混总是要换的。
这不，刚刚混到五月份，在债券市场一系列花样违约、硬核割韭菜的骚操作下，这周债券市场出现了负收益，于是乎一些小伙伴及不淡定了。
纷纷问现在的债券基金是不是要出手了，要回答这个问题其实很简单，关键是要看债券市场的大牛市是不是要走到尽头，毕竟如果看票面收益，即便中长期债券也没有多大的吸引力，超额收益的来源关键要看债券价格本身的涨跌。
那债券的牛市会即将终结吗？短时间看，可能还能在高位将就一下，但是这个高位震荡的过程中却存在隐忧。
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第一个隐忧是债券供给冲击
今年为了对抗新冠疫情，国家发行了不少利率债。1-4月份利率债净融资达为2.3万亿，要比过去三年同期均值多了近1万亿。在如此高的天量供给中，10年及以上的期限比例超过了90%，要比过往年份更高大约40%。
这对长期债券的收益率显然是有上行压力的，事实也是如此，从年初到现在的收益率曲线看，长端收益是持续承压的：
看那个绿色和蓝色线对比，是不是变得陡峭很多？这样的陡峭化速度是比较少见的，但即便少见却还没完。5月6日，国常会说了，地方政府可以再发一万亿地方债，这和供给冲击仍然在持续。
这个月有两会，两会后是不是再来点特别国债给市场尝尝？政治局会议上说了有，估计不会缺席吧。当然这些对经济稳定是有好处的，但是经济稳定对债券却是实打实的利空，这个逻辑筒子们要知道，这个和股市不太一样。
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第二个隐忧是货币政策不及预期
今年货币政策的方向无疑是宽松的，并且这个宽松政策还要持续一段不短的时间。但问题是，现在的债券上涨已经透支了宽松的预期，现实的情况是央行到现在为止也没有做出应对危机式的宽松，摆在台面上的还是三大攻坚战和房住不炒呢。
央行用过降低回购利率和超额准备金率成功的压低了短期利率，但是这个短期利率并没有像市场预期那样跌至利率走廊的下边缘。银行间一天质押回购利率最低0.6%，这个周末收市是0.8%，走升了一丢丢，估计后面也下不去了。
还有一个更加关键的问题是，央行虽然宽松了货币却，却对宽松信用很谨慎，而信用货币创造对于市场资金面是更加重要的。今年一季度，我国的宏观杠杆率飙升了7.5个百分点，非金融负债增长11%达到了280亿，超出历史新高，过去几年降杠杆的小小成绩算是彻底灰飞烟灭了。
三大攻坚战当前，央行不可能不顾虑杠杆风险。所以，现在的政策安排很有意思，一边是财政在扩张，但是金融这段却是有些收紧的意思。连续强调房住不炒，把地产这个信用之母捆住，这信用就很难大规模扩张。在过去，房地产一直是贷款资金最重要的流行：
08-09，11-13，14-16，这三个阶段都是地产融资扩张的时期，其对应的是三次债券牛市，而这个融资一旦掉下来，往往债券基本上就给跪了。
这里面只有到17年的数据，大树去多方面查了下，18年地产占新增融资比例大约是32.6%，比17年高，19年是34%，比18年高，对应了18年开始债券又牛起来了。
那今年呢？一季度房地产贷款增加1.75万亿元，占同期人民币各项贷款增量的24.6%，比上年全年水平低9.4个百分点。当然这有疫情冲击的原因，后面应该会回升，但是在房住不炒的核心要求下，2020年这个占比恐怕很难超过去年。
除了房子以外，这周银保监会还放出了降低消费信贷额度上限的征求意见稿，严格控制信托投资非标的一个文件，还有就是别忘了今年是资管新规过渡的最后一年，这些玩意都是紧缩效果的。
除了这些之外，还有一个大动作就是基础设施建设REITs，你不用知道这个诡异之极的玩意是啥，知道它是来找市场要钱的就行了。看着这个名字真的有点想笑，REITs，英文缩写的意思是房地产信托，这个基础设施房地产信托是个什么干活？看房地产股票的走势，这个和房地产估计没啥关系。
03
第三个隐忧是
现在的长期利率已经跌的足够低
今年新冠心情爆发以来，一开始在我们认为会比非典冲击严重，然后比照非典时期利率下跌的幅度有了第一个目标位，后来全球蔓延，大家开始觉得这次疫情冲击下必08年金融危机严重，于是乎我们又把08年利率的低位当成目标。
从这张图上你可以看到，08年的利率底部已经被跌破，可以说，如果没有疫情第二次全球大爆发，现在的利率水平已经足够的低了，目标位已经出现。当然，你可能会说，为什么利率不能进一步下行，美国不是都到零了吗？
也许在很多很多年以后，我们的利率也能跌到零，但这绝不会是现在，咱们是发展中国家，经济虽然差，但增长还是摆在那里，即便今年大家也还预期有2-3%，更不用说明年了。随着经济增长逐渐恢复正常，现在的利率足够低，也缺乏吸引力。
最后，这场始于18年，在今年陡然加速的债券牛市可能已经走入了牛市的末期。不过大家也不用害怕，毕竟宽松货币政策还摆在那，短期高位震荡可能还是要维持一段时间，起码把债廉价发了不少？咱们还是有大把时间去调整资产配置的。
在这段高位震荡的时期，我们大可以把原来手上的中长债基金转换成为短债，货币基金或是银行的短期理财产品。当然，这样做收益是比较低的，但是固定收益投资安全才是第一不是吗？
再说，即便现在还是把着中长债基金不走，短期内也不太可能会有什么资本上的收益，没了这块，剩下的收益好不了哪里去。
总之，不要想着去赚债券市场的最后一块钱了，债券市场卖到最顶上很多时候比股票逃顶还难。
